上一轮房价上涨的推手，被央妈重启了
大家好，我是很帅的狐狸。
央妈重启了PSL工具。
很多人问我这个是什么？对拉动经济有啥影响？
今天我来稍微聊几句。
毕竟，2014年PSL推出后，带动了一波房价上涨——
而这一次，PSL又会有什么样的影响呢？
Part 1
🤔 PSL是什么？
PSL的全称是Pledged Supplementary Lending，翻译过来就是抵押补充贷款。
而这个工具，一开始是为了「棚户区改造」而诞生的。
所谓「棚户区」，就是以前城市缺少规划时搞出来的，比较拥挤、居住环境比较差的老区（也有人说这是中国版本的「贫民窟」）。
当然，拆迁也不是白拆的，地方政府需要补偿原先住在棚户区的居民/拆迁户。
这种补偿一般有两种方式，一种是给房子（实物安置），另一种是直接给一笔钱（货币安置）。
当时地方政府手上普遍没啥钱，通常都是自己建个回迁房陪给拆迁户。
而另一方面，当时三四线城市有不少开发商开了一堆盘卖不出去。
所以政府就想着说，能不能直接给钱给到拆迁户，这样他们还可以给住房升升级，可以把房子库存给清了。
为了支持地方政府促进城镇化，顺带给房地产行业去去库存，于是在2014年，央行发明了PSL这个工具。
这个工具的原理也很简单——
央行把钱先借给政策性银行，主要是国家开发银行，政策性银行再把钱借给地方政府，这样政府手上就有钱赔给拆迁户了。
拿到前的拆迁户们转头就跟银行贷款买房。
于是我们看到，国家的居民杠杆率跟房价在2015年到2018年急剧上涨。
也是因为这波操作，2016年开始，三四线城市的房价迎来了一波上涨。
所以当时我买了一波内房股，不少内房股当年都翻了好几倍。
不过随着2019年棚户区改造接近尾声，PSL工具后来就很少再被动用。
直到2022年，才重出江湖。
而2022年的这波PSL，作用却变了——根据券商们的说法，当时的PSL主要是用来支持基建和「保交楼」（前者确实走强，后者没有证据支撑）。
那么问题就来了——
Part 2
🏠 房价会因此上涨吗？
直接上结论——这一次不大会有类似2015年的那波普涨。
我们先来了解一下「三大工程」是什么。
所谓「三大工程」，指的是——
「平急两用」公共基础设施建设这个稍微解释下——
「平」就是平时，「急」就是紧急情况。
顾名思义，这些基础设施平时可以是旅游、康养功能的酒店、公园、体育场馆之类的，但是一到了紧急时刻（比如疫情、自然灾害等），又可以用来满足应急隔离、临时安置等需求。
可以看到，三大工程顶多利好建筑业和基建，跟炒高房价没啥关系。
当然，基础设施本身也跟房价有点关系，但对房地产销售和房地产投资的实际拉动就比较有限了。
Part 3
🧱 这波PSL具体有啥影响？
央行恢复PSL是在上个月（2023年12月），直到昨天才公布的数字。
不过之前市场对这波PSL也有预期了——
12月31日发布的PMI（采购经理人指数）里头，建筑业商务活动指数有56.9%，比11月份高了快两个点。
这个指数超过50%就说明行业在扩张。
从对宏观经济的影响来看，PSL跟普通的央妈放水还不大一样——
普通的央妈放水，比如逆回购或MLF 之类的货币工具，钱出来了可能还会在金融体系里头「空转」。
也就是金融机构拿到钱之后，左手倒右手，就是不把钱给到实体经济。
而PSL则是直接限定了使用范围。
给到基建领域的话，其实本质上跟财政政策有点像。
建筑行业拿到的钱多了，行业上下游的从业者赚得多了，其实是有乘数效应的——
举个例子，假设央妈投放了100块，这些钱会变成建筑公司的收入和建筑工人的工资。
假设这100块钱100%都变成了建筑工人的工资（假设建设公司不分钱），相当于建筑工人的收入多了100块。
假设所有人的储蓄率都是20%，也就是赚到100块后，会把其中20块存起来，剩下的80块花掉。
于是居民消费增加了80块，GDP也随即增加了80块。
要注意的是，这花出去的80块，又会变为其他居民或企业的收入。
比如说，建筑工人拿着这80块去餐厅买了牛扒。
餐厅老板存了20%，花了80%，又会有64块的消费。
这个过程不断反复。于是财政一开始投入的100块支出，理论上可以带来——
100+100x(1-20%)+100x(1-20%)^2+...
也就是500块的GDP增长（等比数列求和，100÷20%=500）。
这个就是财政政策的乘数效应。
另一方面，PSL毕竟还是央妈的货币政策工具，所以它也相当于向市场上投放了一笔新的货币。
这个货币本身也会 信用派生 成更多的货币。
具体来说，这波央妈投放PSL，一下子就净新增了3,500亿（单月规模史上第三高）。
根据一些券商的预估，后续PSL还会发多好几轮。
根据华泰证券的测算——假设PSL规模合计5,000亿，那么可以拉动投资的规模大概是1.3万亿；如果这波PSL规模达到1万亿，那么可能可以拉动2.7万亿的投资规模。
而根据中信证券首席经济学家明明的测算——假设PSL新增5,000亿元，可以带动全年社会固定资产投资增长0.5~0.7%。
📚 参考资料
《2023年PSL会有多少？- 华尔街见闻》
《当方舱变身保租房：拎包入住，月租1200》
《中建二局下属单位拖欠工人140余万工资仅仅被罚2000元_中华网》
《PSL重出江湖，助力社融和货币乘数！- 华尔街见闻》
《如何理解年末PSL重启？- 华尔街见闻》
《“三大工程”的钱从哪儿来？》
《2023年12月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局》
《崇明首个“城中村”改造项目安置基地完成建设 | 城市更新进行时_解放网，上观新闻》
《跑出“引领区速度”！浦东今年全面启动中环内城中村改造 |城市更新进行时_上观新闻》
《中国超大特大城市推进“平急两用”公共基础设施建设》
《100亿！重庆将建设一批“平急两用”公共基础设施- 网络记者 -华龙网》
《房地产新出路｜新模式中“三大工程”是什么？为什么要加快建设？》
《中央金融工作会议在北京举行》
《一文读懂PSL - 华尔街见闻》
《PSL“重出江湖”：净新增3500亿元，三大工程或率先受益|央行|psl_网易订阅》
本文来自微信公众号“狐狸君raphael”（ID：shuai_investor），作者：很帅的狐狸，36氪经授权发布。
