磐霖资本的进化本能，两年合计募集15亿

如果用募资能力定义一家投资机构的实力，磐霖资本——这家2010年即成立、2014年转型做VC、又在2020年往更早期行进的“老牌”VC机构已经完成了阶段性自我证明。 

36氪近日获悉，磐霖资本主投创新生物医药、创新医疗器械和生物技术领域的创业投资基金——杭州磐霖旭康基金宣布完成二次关闭和实缴募集。磐霖旭康基金是磐霖资本在杭州成立的首支主投医疗领域的人民币基金。 

这支新基金的LP十分多元，复投率超40%，除了陪伴磐霖发展的早期投资人，还囊括一些新的机构投资者，包括杭州市区两级产业引导基金——杭州市科创集团和杭州萧山国际创业投资、国有投资平台成都科技创新投资集团、国有市场化金融机构中原信托的自有资金；上市公司成都先导（688222.SH）、利欧股份（002131.SZ）、天境生物(IMAB.US)，以及市场化金融机构淳石资本等。 

据了解，磐霖旭康基金已完成近20个优质项目的投资和交割，从已投企业表现看，近10个项目已完成新一轮融资，有多家企业将进入IPO申报流程。 

实际上，这是磐霖资本在今年内成功募集的第二支基金。今年3月，磐霖资本宣布其主投To B及科技领域的成都磐霖祥旭基金成功关账。近两年，磐霖资本共募集超15亿元。

作为一家自成立起就围绕“科技创新”展开布局的本土人民币基金，磐霖资本的“募投管退”已经走过十三年，投资方法论和基金架构已然成熟，自身文化气质也逐步沉淀，而信奉长期主义和灵活身段则让磐霖能顺利践行持续进化，并在成功穿越2轮投资周期的过程中实现“三级跳”进阶。 

三次进化：何为“安全的策略”

近几年，磐霖资本出现了向前疾驰的势头。 

对于不同类型的主流人民币LP的吸引力，则是重要的标志之一。 

2010年曾在投行工作十多年的李宇辉创办磐霖资本，借着创业板开闸的契机，磐霖投中一批成长期项目。彼时，磐霖的LP多是高净值个人及民营企业家。最初几年投资的确让磐霖业绩凸显——一口气收获了8个A股上市公司，这样的战绩也让这批陪伴磐霖起家的LP成为其在后续发展中最为坚实的基础。

“磐霖实实在在地为LP创造了丰厚的回报，这是双方建立长期的更深层信任的基础；LP持续复投我们，也是他们认可磐霖投资专业性最直接的体现”，李宇辉表示。 

2014年，因提前捕捉到科技创新对中国经济转型以及对国内创投圈有可能带来的颠覆性影响，磐霖资本做出一个至今来看最为关键的决定：从PE向VC转型。这次战略调整不仅使其投资领域更聚焦——医疗、To B及科技两大领域，更为其带来众多新的市场化的机构投资者。 

而在2020年，基于前几年VC投资的推进和逐渐显现的成绩，磐霖的LP阵容持续升级。比如，磐霖的首支旗舰基金——上海磐陇基金 就成功引入了上海科创投、闵行金投、梅陇投资等市区镇三级政府引导基金以及上市公司等。就在今年3月，磐霖在成都设立的首支基金——成都磐霖祥旭基金，除了以企业家为代表的老投资人复投，还成功引入了成都当地的市级科技创业天使投资引导资金成都生产力促进中心、成都科服集团，以及国家级新兴产业创投基金中金启元，上市公司泸州老窖（000568）、法兰泰克（603966）等。 

“得益于磐霖的LP基础，才能持续地引入政府引导、上市公司、金融机构等，这既是磐霖募资策略中的结构搭配设置，也在一定程度上验证了磐霖的投资能力以及与产业的高适配度”，李宇辉告诉36氪。 

从2010年募集第一支基金至今，磐霖的发展及LP演进的历程从侧面呈现了国内一级市场的现实：一家本土基金想要真正获得、并且持续获得国内顶级LP的认可，需要怀有足够的能力和耐心。

“当然还有一层更直接的原因，便是基金业绩。”李宇辉说道。 

对于一家VC而言，相对稳定的业绩一定意义上仰赖于一套成熟的投资框架和基金运行体系。 李宇辉告诉36氪，“资金的安全和回报的节奏感是磐霖格外重视的。” 

他将其归纳为“4:6策略”，这是磐霖在历经多次行业周期中摸索出的一条行之有效的投退策略，他认为这也是此次杭州基金募集过程中赢得新的机构LP认可和信赖的秘诀，即磐霖旭康基金将按照“4:6资金比例”分别投资于VC阶段中的相对成熟和绝对早期的项目，具体而言，40%资金用于对磐霖已投的优质早期项目的追加，甚至是多轮追加；60%的资金则用于对新的极具创新性甚至是“源头创新”的项目的投资。

李宇辉指出，比如在生物医药领域，基金中40%的资金投资于磐霖既有portfolio中已呈现出可成长为biopharma潜力的公司，可以对冲风险保障现金快速回流，剩余60%的资金再搭配极具创新性的biotech公司则可以带来较高的回报弹性。对于整支基金来讲，就形成了“回报节奏”和“回报弹性”的双重价值。 

“成熟+早期”的VC搭配，承袭于磐霖过往经验，也来自于对未来的思考。早在2011年，磐霖就B轮领投疫苗公司康泰生物，并进行两次追加成为第一大外部专业投资机构股东；A轮投资了凯普生物并进行三次追加，这两家公司都于2017年在A股上市，是磐霖早年医疗项目中回报最丰厚的。 

事实上，磐霖在医疗领域的投资策略是伴随基金体系的壮大而精进的，磐霖也擅于将合作过的伙伴顺利地转化成自己的投资人、委员顾问、长期战略合作伙伴。在早期，李宇辉直接负责投出康泰生物、凯普生物等项目；2014年后，磐霖搭建团队补足对医疗产业以及VC的认知，而后又和地方政府、上市公司合作，聘请上市公司创始人科学企业家作为外部科学顾问（IC外部委员）。 

而这几年，磐霖对更早期的项目的探索，又是磐霖在“行业急降”的大环境中寻求的另一种发展路径。 

李宇辉认为，磐霖资本的破解之法是在市场高涨时准备弹药、在市场下行时主动投资出击；同时，克制规模，与LP的地方资源、产业能力、资金能力相结合，将各方优势最大化。 

“很幸运的是，当前，磐霖以项目基础、LP基础、业绩展示、团队基础等为前提，踏准了节奏，准备好了子弹”，李宇辉说道。

三个密钥：“垂直精品型VC”的底层逻辑

创新药作为生物医药行业皇冠上的明珠，尤其以“十年以上周期、十亿美金投入以及不足10%成功率”的高门槛，让国内绝大部分投资机构望而却步。真正有意愿涉猎且长期坚持创新药投资的机构屈指可数，更不要说把创新药作为专注领域了。 

而自成立起就带有医疗投资基因的磐霖资本，早在2014年，就配备专业背景和产业背景相融合的投资团队，从需求出发，试水早期， 专注投资针对临床未被满足的重大疾病的预防、诊断和治疗的创新药研发企业及创新医疗器械的研发企业，以及生命科学和生物技术中的衍生机会。

“创新药向来是磐霖投资的重中之重，磐霖在2018年时，就公开提出‘中国创新药的春天已经到来’，今年，我们提出‘投资中国“源头创新”的时机已经到来’，我们是一直很坚定地跟随着中国创新药开发的浪潮在布局”。 

理论上讲，早期投资创新药因有天然的高壁垒和高失败率，一家VC想从这些创新药公司身上赚到大钱，异常艰难，持续获得收益的难度则更大。 

36氪梳理磐霖的投资案例发现，其策略是通过研究更早技术发现和产品模式的演进，通过其自有资源取得sourcing目标企业,并进行首轮领投，等企业出现重大研发进展拐点后，再大比例多轮追加投资。

磐霖内部一个可以佐证的数据是，其A轮之前项目数量占比超过70%，而首轮领投项目数量占比超过50%。 

“这就是精品投资”。李宇辉，还将“精品投资”的理念总结为三点：提前认知、提前卡位；精耕细作、长期陪伴；多轮加注，助推黑马变白马。简而言之，投早、重仓、重投后。

早于头部综合基金、甚至产业资本入局，是磐霖的竞争策略。而对“早”的界定有三点：一是技术创新到落地验证的早期，从药物Discovery阶段到产品成型；二是需求产生质变的早期；三是市场趋势出现拐点的早期。“早不是指早期轮次，而是看产品呈现的状态。”李宇辉介绍。 

对此，最为圈内人所熟知的则是小核酸龙头企业瑞博生物。2015年磐霖首次投资瑞博时，小核酸的成药性尚未得到验证。磐霖基于对小核酸行业的深入行研，做出了“未来成药可能性很大，行业将迎来爆发”的判断。2017年，随着高效安全的药物递送系统取得突破，国际上也陆续有小核酸药物成药，整个行业又成为了全球投资和生物制药巨头追逐的方向。随着瑞博生物产品管线的不断丰富，磐霖在瑞博的B、C1、C+及E1轮持续大比例加码或领投，持续地赋能企业并陪伴企业成长。 

在李宇辉看来，遇到好的投资标的要敢于下仓，在项目早期做好判断从而提前卡位，并在后期随着企业的发展不断追加投资，这样才能够为投资人带来超额回报。在他的逻辑中，可验证性是基础，无论技术、产品还是创始团队，都必须经得起市场验证。而项目获得每一次验证，都可能成为磐霖资本追加投资的节点。

但这其中，对人的判断往往是最难的。恰恰在做VC或者早期的时候，最能够判断投资人能力的也是这一点。 

“投创新药，解决的是未被满足的临床需求，无论是生命科学中新的机理或靶点发现，或者新的生物技术的应用，这些都是创新药研发的触发点，但最终它一定要解决临床需求”，李宇辉告诉36氪，“开始的出发点一定来自于产业，而不是纯粹的技术，希望创始人的产业经验足够丰富，对于产业痛点把握特别深，同时全面拥抱新的技术。” 

据介绍，“科学家中的企业家”是磐霖医疗投资的创始人画像，所以磐霖在投资的时候，偏好那些在其所处的科研技术领域一定要有深厚的积累的创始人，他们深谙产业痛点和市场需求，更要具备企业家潜质，懂管理、善于组织商业资源、凝聚高端人才。

两种胜利：共赢的意义

如果说投到好项目是本事，那么以经验传授做好投前梳理投后赋能，陪同企业实现milestone则是更大的优势。

2020年，磐霖首次投资结构性心脏病高端医疗器械创新研发企业金仕生物。磐霖投资后，金仕生物围绕心脏瓣膜疾病构建了完整的产品梯队，是国内该领域产品线最丰富的企业之一，因此，去年，磐霖旭康基金又在C轮追加。李宇辉告诉36氪，“公司招聘CFO、融资/上市规划等，创始人都会找磐霖的董事商议。正因为双方的深度信任所建立的友好关系，磐霖也有了相应的投资主动权，这也保障了‘4:6策略’中对已有优质项目的追加。” 

2023年初，磐霖资本Pre-A轮领投干细胞定向分化再生胰岛研发企业智新浩正，这也是磐霖旭康基金中对极具创新性的早期项目的投资案例。因创始团队由中国科学院分子细胞科学卓越创新中心程新研究员领衔，磐霖在投前即帮助企业做了诸多梳理，比如内部管理、数据管理、财务管理，帮助其从科学家向企业家转变。 

2022年，磐霖天使轮投资了渡石医药供应链，后者自建的数智化医药网络履约平台，以技术驱动，用自营+平台的模式最大程度以科技替代人工，提高医药冷链的质量。投资之后，磐霖不仅对企业的运营推进、团队组合、客户对接等都做了较多的引导。同时，在今年，磐霖也成功将渡石引入到萧山机场所在的萧山园区，为萧山产业配套提前布局，卡位了生物医药产业链上销售运输环节。得益于萧山当地的高效扶持，企业在后续发展中也得到了更多突破。 

“给到企业恰如其分的认知和经验引导，赋能创始人和企业，最大限度地推动创始人从科学家向企业家转变，帮助企业在发展过程中少走弯路尤为重要，这是一种双赢”，李宇辉还指出，“在助力地方产业发展方面，足够的优质项目落地则是一种企业、政府、基金的三方共赢，这是真正地做到了1+1+1>3。”

长期主义：对科创事业的信心

当前，由于结构性和周期性因素的影响，国内的医疗，特别是生物医药投资依然处于资本下行周期，但李宇辉认为，国内生物医药基础科研已经逐渐扎实，相关产业链逐步完善，国内创新药的长期投资逻辑没有改变，是真正的长坡厚雪，在需求和技术的加持下，生物医药具备更好的行业前景。 

“国家的科技创新事业不会停步，那么科技领域的股权投资不会因为短期内的行业困难而发生转折性改变。从磐霖近几年出手项目看，就会看到磐霖的节奏在加速，项目更加性感，更加‘源头创新’”，李宇辉表示，“磐霖旭康基金能顺利关账，LP坚定地选择相信我们，支持我们，这本身就代表了一种对磐霖的信心，以及对我们国家科创事业持续发展的信心”。 

据36氪梳理，2022年，磐霖新出手&追加优质项目近20个。完成新一轮/两轮融资的企业有14家，总融资额近50亿人民币。2023年，磐霖的出手/追加项目节奏依然如此。这在大环境低迷的情况，磐霖不失为聚焦医疗行业活跃基金的代表。 

从这个角度看，磐霖这样一家VC机构的发展，以及磐霖旭康基金也是当前创投市场的一个缩影。李宇辉也坦言，想要在接下来的经济增长中踩对节奏、抓住时点，这对磐霖而言也是不小的挑战。但李宇辉也相信，随着磐霖今年多支基金的关账，磐霖资本也将迈向新的发展阶段，“着力推进磐霖新的综合基金的落地，并持续升级磐霖的投资和投后赋能能力”。 

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