蔚来，再赌未来

最近，蔚来的压力不小。 

前天，蔚来美股大跌17%，次日港股跌近12%，直接回吐年内所有涨幅。 

今天，蔚来在自己的创新科技日发布整车全域操作系统天枢SkyOS，还发布了自己的高配但也高价的手机。虽然给大家带来了一个不错的观感，让今天其港股收盘上涨1%，但市场情绪反应似乎也并没有太高涨。 

主要在于，它最近再次巨额募资，让投资者对其无底洞式烧钱依然陷入巨亏的经营局面开始感到担忧。 

大家似乎开始担忧， 它所一路坚持的路线，到底能不能走通。 

01

此次蔚来发行两笔共计10亿美元的可转换优先债，一笔于2029年到期，另一笔于2030年到期。同时，还向债券发行中的初始购买者授予可自债券发行日期(包含该日)起计30日内行使的选择权，以增购最多本金总额0.75亿美元的2029年债券及增购最多本金总额0.75亿美元的2030年债券。 

所得款项主要用于回购部分现有债务，剩余的用来还债和填补现金流。 

回购的债务指的是在2021年发行的可转债，约97.5亿人民币，其中有一半的金额需要在2024年初赎回，剩下的一般需要在2025年初赎回。 

说人话就是， 借新还旧。 

事实上，两个月前，蔚来才刚刚获得阿布扎比全资所有投资主体CYVN的7.385亿美元战略股权投资。 

这先后两笔融资将共给蔚来17.385亿美元的资金。 

问题是，蔚来有那么缺钱吗？ 

是的，真缺，而且太缺了！ 

截至今年上半年，蔚来的流动资产有66.11亿美元，其中现金及短期投资合共37.65亿美元，存货为11.71亿美元；而流动负债达到66.34亿美元，其中有26.49亿美元为应付款项和应付票据，20.34亿美元为应计费用和其他负债。 

这说明，现金流难以覆盖流动负债了，弹药库急需补充。 

但同时，革命还远没有成功。 

要继续烧钱的地方，还有很多。 

02

蔚来上周刚刚发布新一代的EC6，十分需要品牌宣传和营销的投入，更为重要的是，由于转换新平台带来的影响，其最近几个季度的交付量严重缩水影响了营收，同时研发和营销投入仍持续扩大，多少给其财务状况带来一些影响。 

今年上半年，蔚来共交付5.46万辆车，净亏损108亿元，亏损已超去年同期，相当于卖一辆车亏损近20万元。Wind预计全年亏损185亿元，较去年的145亿元增加28%。 

蔚来的营销开支于2023年上半年达到53.03亿元人民币，是理想的1.34倍、小鹏的1.81倍。 

研发投入更在营销投入之上，2023年上半年，蔚来的研发支出高达64.2亿元人民币，是理想的1.5倍、小鹏的2.41倍。 

蔚来为打造高端车的品牌人设持续烧钱，但同样价格段竞争的理想，凭借混动驾驶、露营旅行，第三空间的新颖概念抢走了锋芒，成为新势力里首家把月销量做到3万以上的车企，而蔚来还在努力跟上步伐。 

实际上，蔚来的问题并不在车子上，今年5月推出并交付智能电动全能SUV全新ES6，6月中旬发布并交付智能电动旅行车ET5 Touring，9月15日发布并开始交付高端中型纯电轿跑SUV EC6（第一代EC6于2020年7月上市，这款为NT2.0平台新车）。 

这些新车将在今年下半年带来贡献，有望带动其整体交付量上升。李斌三四季度的目标，是做到每个月两万以上的销量，照着7/8月份平均销量来看，问题不大。 

而亏损扩大加上资金链紧张，背后实质是过去蔚来在电池、换电站上的持续投入，沉没成本太高以至于无法掉头。 

这是相对于目前电动车竞争格局而言的，“淘汰赛”已然打响，上半年就有一些新品牌陆续破产。 

粮草弹药弥足珍贵，已经不允许蔚来再撒钱式地堆技术、堆生态、堆品牌。 

03

也正是上周，蔚来除了发布EC6，全国换电站数量突破了1800座，今年又新增了500座换电站，日均换电次数6万次，平均每1.44秒就有一台车从换电站满电出发。 

保姆级的极致服务让蔚来付出了很大代价，为了培育市场，蔚来把触角伸向汽车后服务市场，为车主解决充电慢的痛点，同时提出通过电池租赁的方式，减轻车主首次购车的压力。

这一下一举多得，挖掘存量用户支付能力，一旦跑出规模效应，意味着盈利模式成功摆脱卖车的压力，有更稳定的收入现金牛。 

但这个逻辑有个bug。 

这个业务以后如果跑通了，规模效应有了，换电站能自负盈亏，反过来就养活车了。 

但换电模式是重资产运营，初期投入相当大；蔚来换电站现在发展到第三代，第一二代换电站成本分别在300万元和150万元上下，如果配置在城市繁华地段或者高速公路上，建设成本相当高昂。 

汽车厂商电池规格不一样，你很难影响其他厂商按你的改，它们的车也用不了你的换电站。 

你建得越多，这块业务要盈利，就需要越多蔚来车加入服务，压力还是给到卖车这边。 

可蔚来卖得还是不够多。 

所以这换电站建得太慢不行，建得太快也不行。蔚来得硬着头皮多卖车，才能养得活第二块业务。 

这无疑是一种豪赌。 

规模、推进节奏、盈利都是李斌需要权衡的点，就算融到了钱，这钱也非常烫手，下一步怎么走，这钱该往哪里撒，都关乎生存。 

04

而现在这个局面下，蔚来又要花大价钱，去搞手机！ 

这又是一场豪赌。 

作为世界上第一款为车打造的手机，NIO Phone定位旗舰手机，搭载高通骁龙8 Gen2领先版，最高16GB+1T内存组合可选，配备6.81英寸屏幕，支持1-120Hz可变刷新率，搭载5000万广角+超广角+潜望长焦后置三摄。 

除了有很多人感觉外观过气不好看外，这种配置堆料，堪称业内遥遥领先了。 

但最低6499的价格，让很多人望而却步，据说这块手机搭载AMOLED2X屏幕首批订单量5万片，也就意味着蔚来手机首批只有5万台，这个销量规模，即使都卖光，都远远回不了本。 

不过，蔚来造手机的目标不在于盈利，而是想让蔚来用户需要一款与蔚来汽车无缝连接的手机。 

按照李斌的说法：“如果不造手机，相当于自己家的车钥匙在对方手上。”现在手机是最主要的智能生态入口，但手机厂商的业务模式太封闭，蔚来要改善用户体验，就要有自己的手机，可以通过它来作为蔚来汽车的数字钥匙，或与其他智能设备之间形成短距离联动，甚至打造自己的业务生态。 

这是蔚来的坚持，无论是换电站、电池还是手机，围绕核心永远是一个，极致的车主体验。 

也许正因对电动汽车赋予不同的理解，蔚来才会去做这些普通车企完全无暇顾及的事情，这份坚持对于品牌的塑造是有益的。 如果真能按预想的场景演变，那么这个手机甚至可以给蔚来带来不一样的竞争优势。 

但对于用户来说，这是另一回事。 

在蔚来手机没有强大到足以媲美当前主流手机的功能、体验和性价比之前，可能很难说服用户为了自己的汽车一些炫酷的智能功能而另买一台手机。 

现实中没有多少人愿意整天拿着两台手机，尤其其中一台还是几乎不用的情况。 

之前就用户在蔚来汽车微信群里直接喊话“专注把车搞好吧，想七想八做啥？”，一定程度反映了用户的不了解。 

其实蔚来不是第一个要造手机的车企。2021年，资金实力底蕴比蔚来更扎实的吉利也曾高调宣布过要造自己的高端智能手机，理念跟现在的蔚来几乎无二致。 

但到现在，并没有掀起什么声响。 

所以，车企造手机，并不是大佬们想象中的那么容易成功。 

蔚来也一样，这其实里面也有赌的成分。 

不过这就是蔚来的坚持， 只是这份坚持是寂寞的，甚至可能是危险的。 

现在市场淘汰赛已经开始加速，蔚来最好还是要用好弹药，把子弹打在正确的方向上。 

不然的话，亏损越来越大，股价不涨，还不断向市场伸手要钱，那只会让投资人感到更加难受。 

希望蔚来能早一点用实际数据来证明自己的路线，是对的。 

本文来自微信公众号“格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。