700亿灰飞烟灭，“药妆茅台”跌落神坛

近日，贝泰妮第二大股东红杉聚业、第三大股东臻丽咨询纷纷发布减持公告，自2022年3月解禁以来，红杉聚业和臻丽咨询已多次减持贝泰妮，其中红杉聚业累计套现近50亿元。

在大股东忙着减持套现的另一端，贝泰妮在二级市场遭遇投资者用脚投票，股价连创新低。与巅峰时期相比，贝泰妮股价暴跌超60%，市值蒸发超700亿元，怎一个“惨”字了得！

面对此情此景，外界忍不住发问：昔日备受追捧的“药妆茅台”贝泰妮，为何会沦落到如此境地？

一

接踵而至的大股东减持公告，让贝泰妮防不胜防。

4月21日，贝泰妮发布公告称，股东红杉聚业计划以大宗交易方式减持本公司股票不超过1270.8万股（即不超过本公司总股本的3%）。

此公告发布当日，贝泰妮收盘价报114.9元/股，据此估算，红杉聚业本次减持股份对应市值约为14.6亿元，绝对不是小数目了。

遥想当年，红杉中国与贝泰妮之间曾有过一段甜蜜岁月。早在2014年，红杉中国与贝泰妮产生第一次亲密接触，当年贝泰妮获得来自红杉中国的275万人民币的天使轮投资。

2016年，贝泰妮完成B轮融资，融资金额为1300万人民币，投资方中再度出现红杉中国的身影，可见其对贝泰妮爱得深沉。

截至贝泰妮IPO前夕，红杉中国通过旗下的红杉聚业持有贝泰妮9141.53万股，持股比例为25.39%。贝泰妮上市后，红杉聚业持股数量未变，但持股比例降至21.58%，仍为贝泰妮第二大股东，也是第一大外部机构股东。

时间来到2022年3月，贝泰妮限售期结束，红杉聚业持有贝泰妮的股份全部解禁。彼时，红杉聚业对贝泰妮的持股市值达171亿元，与入股本金相比，浮盈超百倍。

此后，红杉聚业开启了一连串的减持操作。去年二季度，红杉聚业合计减持1694.4万股，占贝泰妮总股本的4%，套现约31.39亿元；三季度至四季度，红杉聚业通过大宗交易方式合计减持贝泰妮股份1270.8万股，占其总股本的3%，套现约18.26亿元。

自2022年4月开始，红杉聚业连续减持贝泰妮股票，累计套现近50亿元。但事情并未结束，当下红杉聚业仍奔波在减持道路上。或许，对红杉中国这样的外部机构股东而言，落袋为安才是硬道理。

无独有偶，在红杉聚业大手笔减持贝泰妮股票的同时，其他股东也跃跃欲试。例如，贝泰妮第三大股东臻丽咨询接棒减持，厦门重楼投资、香港中央结算有限公司等股东也纷至沓来。

去年11月，贝泰妮发布公告，臻丽咨询以集中竞价交易、大宗交易方式减持公司股份333.07万股，占公司普通股总股本比例为0.79%，本次减持价格区间为162.78-188.91元/股，套现约5.81亿元。

值得一提的是，不同于红杉中国这样的外部机构股东，臻丽咨询的控股股东董俊姿是贝泰妮的联合创始人之一，被内部员工视为公司的“二号人物”。董俊姿是一名成绩卓越的80后高管，主要负责薇诺娜的品牌市场化运作，重点发展了薇诺娜线上业务。

今年3月1日，贝泰妮发布公告称，公司非独立董事董俊姿因个人原因辞职，辞职后不再担任公司任何职务。这意味着董俊姿彻底离开了贝泰妮的管理层。加之臻丽咨询的减持，此举更像贝泰妮的灵魂人物在与公司“告别”。

二

除了连续遭遇大股东减持，贝泰妮在二级市场也不受待见，投资者纷纷选择用脚投票。

今年3月底，贝泰妮发布了2022年财报。数据显示，2022年，贝泰妮实现营业收入50.14亿元，同比增长24.65%；实现归母净利润10.51亿元，同比增长21.82%；实现扣非后归母净利润9.51亿元，同比增长17.00%。

因为众所周知的原因，2022年很多公司的业绩表现并不理想，与之相比贝泰妮的整体表现可圈可点。然而，与贝泰妮的过往表现相比，这个结果并不尽如人意。

笔者翻阅贝泰妮往年财报发现，2018年至2021年，贝泰妮的营收增速分别为55.44%、56.69%、35.64%、52.57%，同期净利润增速分别为69.58%、58.12%、31.94%、58.77%，扣非后归母净利润分别为69.17%、56.81%、31.05%、58.59%。

对比发现，过去几年贝泰妮一直保持业绩高增长态势，公司在2022年的业绩增速明显放缓，即便是与表现稍显逊色的2020年相比，仍有不小的差距。

由于缺乏良好业绩做支撑，贝泰妮在二级市场受到冷落，投资者纷纷选择用脚投票，公司股价跌跌不休，连续创出历史新低。

回望2021年，贝泰妮成功登陆深交所创业板，摘得“药妆第一股”的头衔，一时间出尽了风头。上市初期，贝泰妮倍受资金追捧，股价屡创新高，巅峰时期股价逼近300元，最高市值超1200亿元，被外界誉为“药妆茅台”。

然而，风光过后，贝泰妮迎来严峻考验。探究背后原因，主要是缺乏良好业绩做支撑。

将2022年分季度来看，从第一季度至第四季度，贝泰妮的营收增速分别为59.32%、37.26%、20.65%、10.93%，对应的净利润增速分别为85.74%、33.60%、35.49%、5.17%，公司业绩增速呈现持续下滑趋势，其中第四季度的业绩增速创五年以来新低。

这直接影响了贝泰妮在二级市场的股价走势，自2022年下半年以来，贝泰妮股价持续震荡下行，至今年4月25日创出历史新低106.78元/股。与巅峰时期相比，贝泰妮股价暴跌超60%，公司市值跌至457.6亿元，超700亿财富灰飞烟灭，怎一个“惨”字了得！

三

贝泰妮的现状，绝非创始人郭振宇乐见的。

在创办贝泰妮之前，郭振宇的人生履历已经堪称“完美”。1963年，郭振宇出生于云南昆明，未满16岁就考上了云南大学，并取得云南大学理学硕士学位。

1986年硕士毕业后，郭振宇留在云南大学无线电系任教。1989年，郭振宇被公派出国留学，远赴加拿大麦吉尔大学学习并获得电机工程博士学位，之后他又在加拿大西安大略大学从事了两年博士后研究。

38岁那年，郭振宇就晋升为美国乔治·华盛顿大学终身教授、博士生导师，可谓“功成名就”。这时候，郭振宇却做出了一个重要决定——回国。

回到家乡云南昆明后，郭振宇出任滇虹药业董事长，期间一手打造了去屑产品“康王洗剂”。在郭振宇的执掌下，滇虹药业走出云南，成为中国知名药企之一。

2010年，郭振宇创办了贝泰妮，正式开启创业征程。贝泰妮是一家集研发、生产和营销为一体，定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团，旗下拥有“薇诺娜”等护肤品牌。

薇诺娜主攻敏感肌护理赛道，并借助医美浪潮和电商渠道快速崛起。早在2019年，薇诺娜就已占据国内敏感肌护理市场份额第一的位置，其在天猫等电商平台的销量多次位居行业第一，成为名噪一时的“网红”产品，更是被广大网友评选为“国货之光”。

依靠薇诺娜这个爆款产品，贝泰妮于2021年成功登陆A股，还成了A股市场上“最值钱”的护肤品企业之一。多年来，薇诺娜一直是贝泰妮的营收支柱。据财报数据显示，2020年至2022年，薇诺娜占贝泰妮营收比重分别为99%、98%、97.4%。

可以说，贝泰妮是靠薇诺娜“养”到今天，以至于有些消费者认为“贝泰妮=薇诺娜”。贝泰妮也意识到了这一点，在薇诺娜之外连续推出薇诺娜宝贝、瑷科缦和贝芙汀等品牌，搭建起对应不同功效细分市场以及不同年龄层的产品矩阵。

不过，就当下情况来看，薇诺娜尚未培育出“第二增长曲线”，公司业绩增长仍然依靠主打品牌薇诺娜。而在薇诺娜所属的敏感肌赛道，伴随相似产品不断涌现，市场竞争愈演愈烈。

在薇诺娜面世前，赛道上已经有国际知名品牌薇姿、理肤泉等。近年来，国产品牌也扎堆入场，如华熙生物在2019年推出的米蓓尔，同样聚焦敏感肌。而被外界评为“美妆界华为”的巨子生物，也借助可复美和可丽金两大品牌脱颖而出。

值得注意的是，近年来医美市场切换风向，“抗衰”成为核心关键词，并带动相关产品迎来快速增长。一直深耕敏感肌护理领域的贝泰妮，与医美市场主流风向渐行渐远，想进一步扩大市场份额并不容易。

此外，薇诺娜还遭遇口碑危机。在黑猫投诉上，搜索“薇诺娜”出现1547条结果，排在首位的投诉就是消费者称“用后导致过敏”。对于主打敏感肌护理的薇诺娜而言，消费者用后过敏简直就是在“打脸”。

2023年，对贝泰妮而言无疑是艰难的一年。在此背景下，贝泰妮也在积极改革，例如产品矩阵延展、生产模式改进等，但这些举措对公司业绩提升的效果还有待观察。

当薇诺娜的销量及口碑遭遇考验，贝泰妮能否迎合市场需求再造一个“爆款”？不过，市场留给贝泰妮的时间已经不多了。

本文来自微信公众号“投资家”（ID:touzijias），作者：吴雯，36氪经授权发布。