从证券化出发，细数区块链为现实资产代币化所带来的发展优势

AI新智界·2023年01月29日 15:22

区块链技术有望进一步降低交易成本，增强流动性，并通过快速的点对点支付提高透明度，从而简化相关的法律监管条约。

资产的证券化带来了股权和固定收益资产的集中化。在2022年的加密熊市中，现实世界的资产Token 化依旧是一个热门话题，它有望通过公链技术来进一步释放另类投资（alternative assets）在资本市场中的发展。

公链和通证化证券可能是实现更深层流动，以及降低交易成本的下一个潜在技术，通过提高资本效率来吸引全球范围新的投资者。

1 证券化的诞生

股权和债务的现代概念，指的是对公司现金流或现金支付的索取权，其诞生最早可以追溯到17和18世纪现代公司的发展之初。在证券被发明之前，想要筹集资金有2种有效的手段：

l 从熟人那里借钱（债务）

l 与熟人形成商业伙伴或投资者关系（股权）

然而，由于社会和地理障碍，这种非正式和不规范的方式给投资者和企业主双方都带来了不小的阻碍。之后，伴随着证券化的机制和基础设施的进一步发展，将资本市场的效率推到一个新的水平。

证券，无论是股权还是债务工具，他们都是汇集资产并将其包装成可拥有的一种金融产品。证券通常是标准化的，它可以在高度规范的二级市场内交易，来提高其产品的流动性和降低交易成本。

随着时间的推移，标准化的证券已经成为了现代金融体系的重要组成部分，占据了80%以上的资本市场，大大超过了房地产、私募股权和商品等其他资产类别。

来源：

标准化的证券和交易基础设施的进步为股票和固定收入市场的成功做出了巨大贡献。然而，如果技术创新能够进一步增加其流动性，或者进一步减少买卖的交易成本，那么其他资产类别也可以跟进并增加其在资本市场中的占比。

2 流动性

根据定义，流动性是指在不影响其市场价格的情况下转换成其他资产的效率或容易程度。影响资产类别流动性的因素包括透明度、投资者信心、可获得性和基础设施。我们将把这些因素与区块链技术带来的优势联系起来。

2.1 透明度和投资者信心

透明度往往会给投资者带来更多的信心，让大家愿意将自己的储蓄和财富投入到透明的资产类别中来。此外，高水平投资者的信心也有助于减少波动，进一步稳定资本市场。就这一点来说，美国股票和固定收益市场之所以受到全球追捧或许不意外，因为其监管机构已经一套成熟的框架和监管要求，相对于其他外国资本市场来说，其诚信度和透明度更高。

而以区块链公链技术为核心的公共账本则提供了一个更加透明的市场，它所有交易和智能合约结算都可以显示在链上，如有必要，甚至可以进行实时的审计。

2.2 可访问性

现代经纪人的出现增强了不同资产类别的可分割性。Robinhood 等经纪公司现在允许小投资者购买十进制单位的股票，而这有助于减少或消除小投资者进入市场的障碍。

然而，国际上不同地区的法律法规在不同地区的资本市场之间制造了障碍，比如：人为地限制外国资本的流入会降低市场效率。因此，公链的的无国界性为新兴资产在与美国股票和固定收益工具等成熟资产类别的竞争中提供了优势。

2.3 基础设施

交易基础设施对流动性的两个组成部分有影响：交易量(总交易量受市场技术处理能力的限制)和交易成本。基础设施既包括支持系统的底层技术，也包括相关法律程序。

不同的交易市场为不同的资产类别提供交易的便利，每个系统也都有不同的监管条例。大多数经济活动，包括交易，都发生在自动化清算所（ACH）系统之上。ACH 作为中间人，通过保证卖方向买方交付证券和买方向卖方支付商定的价格来降低交易对手的风险，在这里ACH 扮演的角色是帮助维持证券交易所的完整性和稳定性。

底层 ACH 系统仅限于在1 - 3个工作日后进行交易结算，并需要日常维护才能运行。另一方面，公共区块链技术可以在几分钟内执行这一过程，使用智能合约来保证商定条款的执行，并以透明和实时的方式执行匹配的订单。区块链基础设施提供了一种消除交易所需人力资本的能力，同时也实现了一个较少监管但更透明的过程。

例如，假设双方决定在公共区块链市场上交换证券化的私募股权，确定的价格为每股1000美元。一个透明的公链账本允许双方验证：（1）甲方有1股证券化的PE股份；（2）乙方的钱包里有1000 USDC。这可以帮助消除交易过程中对 ACH 清算所的需求，与传统的交易过程相比，既降低了交易成本，也缩短了结算时间。

3 交易成本

对于交易成本虽然还有进一步改进的空间，但现有的交易系统已经大大降低了证券交易的交易成本。

联邦储备系统理事会的一项研究表明，如果市场条件对交易商有利，资产价值呈正态分布，较低的交易成本可以大大增加市场深度和流动性。

标准化证券的交易成本，如上市股票和固定收益类资产的成本已经很低，通过 Robinhood 这样的经纪交易商，零售准入的交易成本甚至下降到0%的佣金。

另一方面，像房地产和私募股权这种资产类别的交易成本则明显更高。根据房地产经纪人协会的数据，房地产佣金率保持在5%至6%之间，2022年美国的房地产平均佣金率为5.7%。出售私募股权时还需要有法律费用和经纪人佣金，这些都可以被视为交易成本。

从本质上说，交换资产的交易成本是由基础设施的摩擦所驱动的，如运营费用和中间商佣金，有些则是由复杂的法规和法律要求造成的。促进交易的挑战越大，交换这些资产类别的交易成本就越高。

降低交易成本也会增加投资者的投资回报率，为跨资产类别的流动性创造激励。去中心化的证券化是合适的方法吗？

4 代币化

代币化能减少对中间商的依赖，为资本市场创造了更加精简和成本更加优化的交易流程。虽然有不同的技术方法，但使用公链证券化有一系列独特的优势，同时也会面临一些挑战。

4.1 代币化资产的全球化

虽然公链还在为更高的性能扩展寻找解决方案，但目前其每笔交易的结算时间和成本已经低于ACH，并且大大低于传统国际转账的费用。

作为点对点的公链系统，支持在几分钟内甚至几秒钟内进行结算。公链上的交易成本在几美元到不到一美分不等（Avalanche, Polygon, BNB Chain或其他以太坊Layer 2）。因此，现实世界资产的令牌化和数字证券化可能会让大宗商品、房地产、私募股权和对冲基金等资产类别的资本流动获得显著改善。

增加流动性可以对交易成本产生积极影响，因为它可以减少买卖价差。较低的交易成本也转化为投资者较高的 Roi，从而在资产类别中创造流动性激励，这也为公司和企业获得更多样化的资金打开了一扇新的大门。