医保局这次好像不够狠？

大家好，我是很帅的分析师视金钱如路虎的章闰土，今天我准备来聊聊种植牙。

今年开年的国常会提出要把种植牙纳入集采（集中带量采购，一般是用以量换价的方式实现药品/器械的降价）。

然后，上周关于种植牙医疗服务调控价格的正式稿件一出，牙科们的股价就欢腾了起来。

啊？这是为啥？集采、控费啥的不是利空股价的吗？

我研究了下，发现是因为这次医保局不够狠了。

具体咋回事儿呢？咱来好好唠唠。

我会回答下面的问题——

种植牙是门好生意吗？

种植牙整个产业链是怎样的？

集采控费之后是否改变了种植牙的生意逻辑？

Part 1

🤑 种植牙是门好生意吗？

俗话说「金眼银牙铜骨头」，说明搞牙齿其实是门不错的生意。

种植牙的好主要就好在需求面，预期的需求上升会带动整个市场规模提升，好的市场规模带来的业绩就会杠杠滴。

需求面的利好主要从两个方面体现出来，一个是发病率提高，另一个是治疗渗透率上升。

发病率提高，主要是受到老龄化的大趋势影响。

「十四五」期间，我国老年人口预计会突破3亿人，从轻度老龄化迈入中度老龄化。

而众所周知，老了之后，牙齿就容易脱落。

一般来说，中年人（35~44 岁）平均缺牙数为3颗，老年人（65~74 岁）平均缺牙数为11颗。

治疗渗透率上升，主要得益于患者的支付意愿、健康意识提高。

种植牙的销售数量增速肉眼可见地上涨，2016~2020年的CAGR（复合增长率）约为30%。

但尽管是这么漂亮的数据，到2020年我们的种植牙渗透率才到0.5%~2%左右。

跟咱们旁边的韩国一比，他们的每万人种植牙是我们的22倍，这治疗渗透率的预期增长空间确实可以期待一波。

既然整个潜在的市场规模不错，说明增长后继有力，那是不是意味着就可以投资呢？

别急，还得照例来了解下产业链细分赛道的情况——

Part 2

📌 种植牙的细分赛道是啥？

种植牙占据了整个牙科诊疗的40%，是妥妥的NO.1，排在它后面的是正畸治疗（占比约30%）。

种植牙产业链上游是耗材（主要是种植体、修复材料和牙冠）、设备、软件等器械，中游是器械经销商，下游是医疗机构（口腔医院）。

这回咱们从money的角度来聊聊几个主要的赛道——

首先大头是口腔医院，消费者种牙的钱大多用来支付医生专业技术、市场推广费等，为医院的盈利添砖加瓦。

口腔医院的格局，民营机构占了主导地位，约80%。

口腔医院盈利能力比较强，但市场分散，有很多小诊所。

品牌和口碑对医院来说是个实打实的护城河，如果病患可以形成对某个医生、医院的依赖的话，复购率就会提高。

接着就是耗材部分了，为了方便大家理解，我先介绍下几个主要耗材都是干啥的。

我们先要明白，并不是所有人在植牙的时候，都是一上来就可以开搞的。

有些人牙槽骨不行，这时候就需要先上口腔修复材料，把骨头修复好之后等几个月再做植牙手术。

植牙手术主要是往嘴里放种植体和牙冠，种植体就是用来支撑牙冠、打入牙龈的那个部分，牙冠就是咱们平时外表能看见的白白的牙齿部分。

种植体市场国产化率低（约6.8%），韩系和欧系的产品占据主流地位。

公立、高端私立医院喜欢用欧系种植体，国产和韩系主要是其他民营医院在用。

这也是因为公立医院主要集中在一线城市，患者消费力高，用得上贵的欧系产品。

韩系是靠性价比占领市场，目前市场占比逐年上升，所以国产替代的逻辑在韩系市场会有一定难度。

再加上口腔行业对种植体成功率有较高的要求。

因为一旦第一次种植失败，患者想再进行二次种植，手术难度和费用都会倍增。

所以，全球的通行要求是90%~95%以上的五到十年成功率数据，来验证产品性能。

而目前，国产种植体普遍缺少长时间的成功率数据。

修复材料则是个小而美的赛道了，2020年整个市场规模在28.5亿元左右。

它主要有两种产品，一种是骨植入材料（骨粉），另一种是口腔修复膜。

骨粉用来填充和修复牙颌骨缺损或骨量不足，口腔修复膜用来修复口腔内软组织浅层缺损。

骨植入材料的国产市占率约为15%，附加值高，毛利率可以去到75%，增速也可观，预计2018~2023年复合增速为19.8%。

口腔修复膜2016~2020年复合增速约28.8%，毛利率高达90%，附加值杠杠的。

最后还有个牙冠，这个赛道没什么看头，因为上游的原材料成本和人工成本比较高，净利润率低得可怜，而且因为壁垒不高，所以赛道还挺拥挤。

我国是这玩意儿的出口大国，干这个的企业2018年就有2,000多家了。

赛道认识完了，我们还是不能轻易出手投资。

因为那个可能改变整个赛道投资逻辑的玩意儿来了——种植牙进集采了，还全流程控费政策。

Part 3

🤔 集采对种植牙有啥影响？

首先，要说明下，最近这些年市场上都在探讨，种植牙能不能进基本医保。

去年9月的时候，医保局正式回应，种植牙不会进基本医保，鼓励用商业保险去支付。

个别地方说可以用个人医保账户历年余额支付，这笔资金其实是职工医疗保险里面职工个人缴纳的，相当于是用自己以前存下来的钱去支付。

所以这就是典型的自费产品进集采，降价了但钱还是得自己掏。

其次，在牙科产业链里，牙科医院吃掉了种植牙产业链大部分的利润，牙科医生又比较缺乏。

这就使得医生的议价话语权比较高，比如通策医疗的人力成本占总成本超过55%，瑞尔齿科的人力成本比重也超过50%。

如果医院给的薪酬不够高的话，医生完全可以自己去外面开个小诊所，赚得还更多。

这也是目前口腔医院格局分散的原因。

上周那份《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，最要命的就是直接动了产业链最大的蛋糕，实行全流程限价——

截图/ 医保局

但是这份政策读完之后，会发现有不少妥协在里面，比如主要只针对公立医院调控、调控价格高出市场预期、允许有放宽整体调控价格的情形。

这也是为毛股市的反应是积极的，因为它目前只能争取到部分公益化。

我们初步认为，限价之后会有两个后果——

1. 公立医院压制耗材价格

这个道理很好理解，把整个流程价格控制住了，为了保住医疗服务的价格，耗材的价格肯定就得腾出来了。

于是，医院只能根据价格限制挑比较便宜的，所以会利好耗材们的国产替代，高端进口货公立医院是不太能用得起了。

当然了，一般都是先革经销商的命，集采之前经销商可是分了整个产业链10%左右的营收呢，能先吐出来多少是多少了。

目前根据宁波市4月份的试行政策规定，国产的耗材限定在1,000元，种植体占到总耗材的45%左右，计算下来医院购买一颗种植体的预算大概450元，基本就是现在国产进院的价格（400~600元/颗）。

医院虽然可以趁这个机会，减少耗材的采购成本，但并不能对这个以医生为核心的体系造成动摇。

2. 医疗格局出现分化

这次的政策正式稿比较明显地把公立和民营分开，强调公立医院的公益属性，隐约可以看到双轨制的影子。

关于这次4,500元/颗的管控价格，已经看到市面上有的采访直指人心了——

「一位牙医需要攻读五年本科、八年硕士，若等到博士毕业更需十年，继而再来做种植牙并认真帮助患者维护几十年，我们很难说，这个医疗服务的定价是不是合适。」

「这点在公立医院尤为突出，毕竟，相对来说，高素质的主任教授大都在公立医院。」

很明显，如果这次价格调控，革完经销商和耗材的命后，还是不得已伤到医院的利润，那么养大量人员的医院就危险了。

一旦医院收入养不起医生们，他们就更倾向于出来单干开小诊所，或者是投身民营医院。

这样一来，整个医疗市场会更加分散，更可能在价格上形成双轨。

这种情况下，会利好收入来源比较广泛的公立医院，它们可以通过提高「高利润业务」的占比，来削弱种植牙控费的影响。

也会利好一些有口皆碑的民营医院/小诊所/医生。

最后

照例一张图总结一下——

⚠️ 风险提示

医保后续控费超预期；部分地区实操中更宽松。

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本文来自微信公众号“狐狸君raphael”（ID：shuai_investor），作者：章闰土，小居，图片与编辑：小居，狐狸，章闰土 ，36氪经授权发布。