国方资本：坚信科技是改变世界的关键变量

疫情至今已过两年多，什么能抵御风险，很多出资人都在叩问。国方资本给出的答案是，硬科技。

这是一条2017年时刚刚成立的国方就选择的路径，到2019年科创板面世时初步体现了其前瞻性。国方管理的旗舰产品——长三角协同优势产业一期基金于2019年3月27日完成首轮封闭，截至2021年底已实现IRR40.53%，进一步验证其点线面打法。国方投资履历中包括人工智能巨头商汤科技、国产手术机器人上市企业微创机器人、国产唯一商业化高通量测序仪生产企业华大智造、领先的中段硅片制造和三维多芯片集成加工企业盛合晶微，以及全球光伏电池片制绒添加剂和工艺设备企业时创能源；今年上半年，国方资本又有5个直投项目已申请科创板IPO并获得受理。

国方资本管理合伙人孙忞认为，世界经济复苏之路依然不稳定、不平衡，国内也面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，在疫情依然此消彼长的环境下，国方坚信科技是改变世界的关键变量。

缘起长三角

2018年11月5日，长三角区域一体化发展上升为国家战略，覆盖上海市、江苏省、浙江省、安徽省三省一市。很快，长三角协同优势产业基金一期于2019年3月27日完成首轮封闭，认缴金额72亿元，由上海国际集团旗下产业股权投资平台国方资本管理。除上海国资、金融机构太平洋保险外，代表安徽的安徽省高新投、代表江苏的扬子国投、代表浙江的绍兴城投均参与出资，使得该基金成为第一支、也是迄今唯一一支在长三角地区内实现国资跨行政区域出资的长三角科技产业主题基金。截至2022年6月底，该基金已在长三角地区投资472家企业，包括129家聚焦“卡脖子”的国产替代企业，撬动投资总金额超过185亿元。

这背后的管理人国方团队功不唐捐。国方资本的初心即聚焦硬科技和长三角，第一个产品正是长三角协同优势产业基金。在选择基金方向时，国方团队在自上而下的产业研究之后，决定从长三角重点产业中寻找“四有”--底层技术有突破，商业成本有下降，技术应用有场景，产业配套有基础，而后确定到硬科技、数字智能、生物医药三个大方向，一直坚持至今。回头来看，持续的投入和布局与长三角的发展确实实现了共振。国方团队通过独特的“母基金+直投”产业一体化打法，投资40支子基金，实现对长三角地区新兴科技资产的全景式覆盖。截至2022年6月底，国方共布局了超过900家科技企业，其中，有36家企业在科创板成功上市，21家企业已过会，另有60家企业IPO申报正在受理中。此外，基金还覆盖了77家国家级“专精特新”小巨人企业，有望在未来成为长三角硬科技产业腾飞的新动力。

由点到线与面

从2017年成立至今，国方借助“母基金+直投”的优势，摸索出了一套特殊的“点线面”产业一体化的打法。第一，深耕产业，与产业链的链主建立紧密联系，同时着力捕捉和投资具备获得产业链主地位潜力的企业。第二，通过与不同的产业龙头合作的直投基金，以及以母基金身份投资的子基金，覆盖整条产业链。最后，这些线条纵横交错为“面”，形成国方资本特殊的协同优势，获取面对产业的全景视野，从而鸟瞰各个产业链的生态位有哪些关键的点。此为反哺的过程，通过对链主和基金的布局看到面，反之更清晰地捕捉和投资关键点。

深耕产业、围绕链主来做产业链投资是国方的重点思路，典型案例就是2021年底成立的华虹虹芯基金，该基金由华虹集团、通富微电、静安区引导基金、国方资本共同发起设立，国方资本担任基金管理人，首期募集规模10亿元人民币，聚焦半导体产业链上下游，捕捉业务和财务拐点的产业链科技企业投资机会。作为中国大陆第二大晶圆代工企业，华虹的链主地位毋庸置疑，市值超过300亿港元，掌握先进工艺，具备重资产投入的能力，代表行业发展方向。到目前为止，借助晶圆代工企业的产业链上下游协同优势，该基金已经投资布局了五个项目，包括材料、IP、功率器件等等。当然，在与链主合作之前，国方先布局以产业投资为主要方向的半导体子基金，也围绕着半导体产业链做项目的直接投资，在此过程中不断培育和建立与产业链主的连接；最后，在良好的互动和沟通的基础上，才与产业核心枢纽华虹共同发起产业直投基金。

虽然半导体行业投资已十分火热，结合母基金、直投以及产业链经验，国方认为高端化、新应用和并购整合三个方向大有前景。首先，在以科创板为主的资本市场力量推动下，很多细分领域的头部项目不仅成长为有一定规模体量的公司，且具备一定的头部效应，半导体行业将从国产替代的稀缺性逻辑向高端化逻辑转化，头部公司进一步追求技术和工艺上先进性。其次，就市场应用场景而言，将从传统行业应用为主向新的产业逻辑转换，诸如新能源汽车、智慧能源等。例如，在中国提出实现碳中和目标之后，伴随而来的新能源浪潮带来了自动化、电动化汽车的需求，从而引发底层芯片需求的变化。此外，部分半导体的投资和创业公司向平台型、具备并购整合能力的方向转换。国方认为，细分领域的头部、或者未来有望成长为头部的公司，在原来的点状产品基础上，将做更多的横向产品线延展以及纵向并购整合。国方投资合伙人王磊透露，国方投的部分企业正在不断丰富产品线，横向上扩展到其他品类的芯片，这对未来成长为平台型的公司大有裨益。  

市场上不时传来半导体供大于求的声音，根据世界半导体协会（WSTS），全球半导体市场增速正在放缓，预计2022年增速较上一年下降10个百分点，有分析师指出2024年将出现产能过剩。尽管如此，王磊指出，就供给端而言，产能依然存在结构性紧张，例如，第二季度台积电、三星等国际晶圆代工巨头有幅度不等的涨价，华虹第一季度产能利用率也在100%以上。就需求端而言，硬币的一面是，包括智能手机、可穿戴、个人电脑在内的消费电子出货量可能下降，其带来的影响集中在相对偏同质化、通用化的半导体产品料号上；然而，硬币的另一面则是，新能源的储能、云计算IDC、电动汽车等需求旺盛，相关芯片不仅产能没有过剩，反而更加紧俏。对于国方而言，这意味着，预判趋势在哪里，更多投资布局硬币的另外一面。王磊坦言，半导体的产业周期天然存在，关键在于怎样预判和把握周期过程中的机会，尽可能规避风险。“是不是2024年就会出现，大家可能还要再观望，总体而言新兴的需求和市场的成长速度也超出了我们的预期。”

感知力与边界感

作为一家母基金和直投机构，国方资本对宏观局势具备敏锐的感知力，早早聚焦于硬科技，基金于2017年成立，而科创板则在2019年6月才正式开板。另外，其明确聚焦在硬科技赛道，不投资不符合国家产业导向、不创造社会价值的项目，即便是很优秀的企业或者企业家，如果策略不匹配，国方也予以婉拒。例如，国方也曾有过电子烟等项目的投资机会，再三思量后依然予以放弃。 

国方不追逐泡沫，始终坚持两点：第一，发挥产业链和朋友圈的优势，寻找到估值相对合理的项目，及早介入，抓住拐点，与企业家良好互动，陪伴与帮助企业，共同谋求更大的发展空间；第二，国方更加关注项目的成长性和稀缺性，王磊认为，项目估值始终在动态变化当中，但是本身的价值有内在逻辑，例如针对半导体领域的高估值现象，国方对具备稀缺性项目可能给予更高的溢价，重点判断项目可不可以靠成长性来抹平高估值。

秉承对聚焦硬科技、深扎产业和点线面打法的坚持，无论是市场的高点还是低潮，国方安然渡之。就眼下的疫情而言，王磊透露，不同于消费行业，因为坚持投资硬科技，虽然短期内国方的部分项目业绩受疫情影响不及原来预判拐点进入翻倍增长，但在追踪之下，长周期内总体受影响不大。另外，在国方看来，疫情是一个压力测试，让整个产业以及相关方认识到，围绕产业链来打造国内安全完整的链条极具意义。

“国方是一家秉承知行合一和相互成就文化的机构。”王磊如是总结，五年来，国方始终坚持聚焦硬科技、结合产业的底层投资逻辑不动摇，做更加完整的布局，做更加自主可控的供应链投资。