艾德智研：​青瓷游戏——《最强蜗牛》开发商，放置类游戏领军者赴港上市

青瓷游戏有限公司（以下简称青瓷游戏）是中国知名的移动端游戏开发商及发行商，市场遍布中国内地、港澳台及海外市场。根据弗若斯特沙利文报告，按休闲游戏及放置类游戏的用户充值总金额计，2020年公司在中国所有移动游戏公司中分别排名第二及第三，市场份额分别为4.4%和16.7%；按自主开发的Rogue-like PRG的用户充值总金额计，2020年公司在中国所有移动游戏公司中排名第二，市场份额为8.6%。

受益于《最强蜗牛》和《《提灯与地下城》》等主打游戏的流水贡献，青瓷游戏2020年及2021年上半年营收实现大幅激增，但受制于水涨船高的销售及营销成本及突发性的其他亏损，2020年净利率大幅下滑，2021年上半年更是出现净亏损。公司对单一游戏的依赖度较高，未来营收很大程度上取决于现有游戏储备的上线热度，且伴随着较高的营销成本。不过，公司目前已采取授权第三方的模式试图缓解该等现状，且《最强蜗牛》和《提灯与地下城》等主打游戏目前尚处于成熟期，预计中短期内对营收的助力或将持续。给予青瓷游戏（06633.HK）“建议申购”评级。