特斯拉市值破万亿美元后，寻找下一个新能源「完美标的」

“电动车形势一片大好！” 

五年前（2016年），马斯克在推特上发出这句话时，正值Model 3发布。即便这款车在24小时内就获得了18万个预订单，也帮助特斯拉实现了股价上涨、季度盈利，但依旧没能扭转华尔街分析师对特斯拉的看法。

分析师们普遍认为，特斯拉股价上涨太快了，已经没有太大的上升空间，之后要么下跌、要么保持现状。

现实却是大扭转。2021年10月底，特斯拉股价超过一千美元，是Model 3刚刚发布时的3倍有余，市值则直接突破万亿美元，由此，特斯拉也成为全球首家市值破万亿美元的车企。

站在今天的时间节点上，几乎没人再会怀疑电动汽车到底是不是未来。而在这个确定性的趋势中，寻找“下一个特斯拉”成为投资者们当下最重要的任务之一。

重构汽车估值逻辑

多年以来，特斯拉一直都是汽车行业投资者们的研究范例。

从2004年，马斯克以650万美元领投特斯拉A轮融资至今，特斯拉在不到20年的时间里完成IPO、成为市值万亿美元的庞然大物，甚至以“一己之力”撬动了百年汽车行业的变革。

观察特斯拉的股价成长曲线就会发现，其股价从2020年起就长期呈现一种“J 型”指数性成长态势。这表明2020年后的资本市场开始长期“追捧”特斯拉。

很难想象，这家公司在2019年还曾因为马斯克的“私有化”言论和直播间风波，屡有“濒临破产”的消息传出。从“地狱”到“天堂”，特斯拉到底做对了什么？

回看特斯拉的成长过程，除了一直以来坚持的扩大量产路线，特斯拉还给外界带来了诸多想象空间。比如马斯克组织了“电池日”、“自动驾驶日”、“人工智能日”等一系列全新发布会，在释放自身技术能力的同时，不断给外界“织梦”。

特斯拉正以一种更加集中的方式，在改变汽车产品、汽车背后的生产制造组织模式，实现业务多元化。马斯克的目标更像是要建立一个高度垂直整合的公司，如同福特汽车早期从铁矿石到汽车生产体系的数字时代版本。

在特斯拉市值突破万亿美元之前，这种独特的商业模式充满争议，看空与看多不断围绕着这家公司。但如今，资本市场已经给出了他们的答案。

这意味着，汽车企业背后的估值逻辑悄悄发生了改变。

不同于过去的线性增长，现在很多公司都将如特斯拉一样，呈现“J 型指数增长”态势。发展前期，他们可以不断增加投入成本、技术深度下探，只为撬动产业变革，甚至在临界点到来前仍处于亏损状态。但一旦画完下行曲线、突破平衡点（例如智能电动汽车的市场接受度），就会出现指数型增长的情况。

如马斯克所言：特斯拉应该被认为是大约十几家科技初创公司的集合体，其中许多部分与传统汽车公司几乎没有关联。发展至今，资本市场也的确是以一种不同于传统汽车的审判逻辑来为特斯拉估值的，参考标准可以简单概括为车企的营收和科技股的利润率。

某种程度上而言，特斯拉既像车企又不像车企，旗下车型也在传统汽车与科技产品中不断徘徊。如同iPhone刚刚诞生之时，智能手机为我们的生活带来了更多想象力，智能汽车也是如此。

只不过，智能汽车需要达到一定“规模效应”来激发“变革性的需求水平”爆发。而一旦成功，智能汽车就将把汽车竞争拉向一个新的维度，拉向一个全新的游戏规则当中。

谁是下一个潜在投资标的？

作为汽车行业转型的“先锋者”，特斯拉在发展“临界点”到来之前做了诸多的技术储备与探索，其“下行曲线”也延续了多年。在特斯拉已经完成了部分市场教育工作的当下，后来者绘制自己“下行曲线”的过程将加速进行。

一个明显的例子是，从成立到完成IPO，特斯拉用了七年，蔚来、理想、小鹏等中国造车新势力，则将这一时间缩短至五年内。

而在新能源蓬勃发展的中国市场，还有更多飞速成长的优秀“投资标的”等待着投资者发掘。

在中国众多造车新势力中，截至今年10月，蔚来、小鹏汽车、理想汽车的累计交付量排在前列，其次是威马汽车、哪吒汽车和零跑汽车。

其中，威马汽车与蔚来、小鹏汽车、理想汽车并称为“造车新势力四小龙“，继”“蔚小理”相继登陆资本市场后，威马汽车成为各路投资者们普遍看好的“新标的”。

今年10月，威马汽车宣布完成了电讯盈科和信德集团领投的超3亿美元的D1轮融资。这一投资行为背后，代表着港澳两地的大财团对威马汽车未来发展的认同。

与此同时，其正在与其他国际知名美元投资机构签署D2轮融资协议，预计两轮融资总额达5亿美元。接近威马汽车的投行人士透露，目前威马汽车估值在60亿美元左右。

至此，威马汽车已完成11次融资，总额近350亿元，为造车新势力之最，投资者包括互联网巨头、国家队、科技创投等。

庞大的资金，是威马汽车未来发展的基础。而吸引这些投资者的，是威马汽车对自身清晰的定位——始终专注于15-25万元的中端市场，聚焦主流用户群体，即年轻的家庭用户。

在威马汽车创始人、董事长兼CEO沈晖看来，15万-25万元的主流市场即将迎来爆发期。与燃油车市场的“纺锤型”结构不同，目前的中国新能源市场呈现为“哑铃型”结构，即低端车型与高端车型销量多，中端车型销量少。而未来，新能源市场结构将会趋向于燃油车市场，即从“哑铃型”加速优化为“纺锤型”。

IHS Markit调研数据显示，未来十年内15-25万元主流新能源产品市场渗透率将从3%增长到40%，到2030年，该市场份额将攀升至60%。

威马汽车瞄准的便是这一市场。目前，其已推出EX5、EX6、W6三款产品，完成了对15万-25万元SUV市场的全覆盖，与此同时，威马汽车还推出了智能纯电轿车M7，开启了“SUV+轿车”双线布局。

作为“Master系列”首款智能纯电轿车，M7凝聚了威马汽车在设计、研发、制造、供应链管理等方面的经验积累。其最突出的特点是智能化，新车搭载3颗自主变焦高精超视固态激光雷达、4颗Orin-X顶级自动驾驶芯片，最高算力达1016Tops。此外，以自研全新域集中电子电气架构为基础，M7还具有从“全场景泊车-城区道路-城际高速”全场景智能驾驶能力。即便在造车新势力中，这样的能力也并不多见。

产品之外，威马汽车拥有两座工业4.0 标准的智能制造基地，分别位于温州和黄冈。其中，温州工厂能在消费者下单后实现实时排产、按需生产，其高度客制化能力背后，是威马汽车在数字化方面的巨大投入（为传统整车厂的3倍）；黄冈工厂则通过大量使用机器人，实现了100%的主线自动化率，生产效率随之提高。

两座工厂分别在2018年和2020年完成了首车下线，威马汽车也成为为数不多拥有自建工厂的造车新势力。

沈晖曾说：“如果选择代工生产，我会天天睡不着觉。”自建工厂在前期耗费了威马汽车大量的资金，但也在后期为其带来了更多的品质保证。

在到达“临界点”之前，威马汽车不会吝惜投入，而在竞争激烈的当下，只有将“下探曲线”挖得更深、更扎实，才能更快迎接“J指数”的到来。

11年前，传统汽车当道，特斯拉IPO当日的发行价只有17美元，市值仅22亿美元。11年后，百年汽车行业加速变革，特斯拉的股价翻了60倍，市值翻了450倍。

智能汽车浪潮势不可挡，下一个特斯拉还会远吗？